●由于货币宽松，但实体经济下行，各种金融创新涌现并吸收和消化增发的货币，所谓的“资金空转”、“脱实入虚”逐渐形成，最直接的表现就是金融部门自身的高增长。对此如果不能妥善处理，或将加剧经济下行和波动，发生系统性金融风险的可能性变大。

　　●要消除这种风险，只能稳步推进金融去杠杆，并与实体经济的结构优化和转型升级相结合。要改进和完善宏观调控框架；协调推进金融领域的创新与监管、改革与开放；增加金融机构与产品供给，通过强化竞争来降低金融业的利润率；遏制资产价格的过快上涨，严密防控资产价格泡沫，扭转持有资产比投资实业更赚钱的局面；进一步显著提高直接融资比重，让金融更好服务于实体经济。

　　近几年来，中国金融业快速增长，工业在整个经济中所占的比重快速下滑，表现为一种此消彼长的关系。我们认为，这种现象反映出金融运行效率的低下，威胁着金融稳定、可持续发展的基础，预示着风险爆发的可能性正在提高。要从根源上防范这一风险，需要强化金融竞争，完善宏观调控，控制资产价格泡沫，改革金融监管体系，让金融更好服务于实体经济。

　　中国金融业发展或许已经过度

　　长期以来，金融发展能够促进经济增长的认识深入人心。但是，随着金融发展水平不断提高，当金融体系脱离抑制进入深化甚至变得过于发展之后，金融发展对经济增长的作用究竟如何呢？2008年美国金融危机被普遍认为是金融过度发展的结果。以此为转折点，对金融发展有利于经济增长的质疑和批判之声变得响亮起来。比如克鲁格曼就认为“金融业的过度发展弊大于利”，“金融吸纳了整个社会太多的财富与人才”，不少实证研究结论也转而支持这一判断。对此，我们应该认识到，无论是美国名目繁多的衍生产品，还是中国日益“创新”的影子银行体系，都意味着金融发展或许已经过度了。

　　中国金融业高增长问题值得注意

　　近10年来，中国金融业增加值占比翻了一番，从2005年的4%迅速攀升至2015年的8.44%。这种变化在国际比较中显得十分醒目，或许意味着风险的积聚。选取美国、日本、英国、德国、巴西等国家金融业增加值占比指标，考察它们1990—2016年的数据变动情况并进行比较能够发现：（1）金融业占比在各国均呈现波动趋势且波幅较小，并没有表现出单向增长趋势。（2）金融增加值占比最高点往往和某场危机的时间点相呼应，这也值得引起我们的高度警惕。

　　我们认为，金融业高增长单独作为一种现象或许并不值得过度担忧，但如果其与工业的快速下滑共同发生，就不得不令人担心了。因此，我们这里重点关注的是2015年前后中国金融业的高增长问题。

　　中国金融业高增长：增加值的视角

　　2012年以来，中国金融业快速增长与工业占比下滑形成鲜明对比。除2016年外均远高于同期经济增速，而工业增速除2012年外均低于经济增长率；特别是2015年，中国金融业增速是经济增长率的两倍还多。从贡献率来看，2012—2016年金融业对经济增长的贡献率分别为7.5%、8.9%、9.5%、16.4%和7.1%，而工业对经济增长的贡献率则显著下降，分别为40.59%、37.9%、35.3%、30.4%和30.7%。

　　中国金融业高增长：货币与信贷的视角

　　从货币供应量的视角来看，虽然各国对货币层次的界定标准不一致，但仍可以从趋势上进行比较分析，对比美国、日本、英国、德国、巴西等国的情况能发现，发达国家该指标虽然有所提高，但增长比较平稳；相比之下，中国总体水平最高，且上升势头最为突出。

　　从信贷规模的视角来看，近年来各项贷款余额相对GDP的比例有所提高，单位GDP增长需要耗费更多贷款。从实体经济的角度看，金融机构贷款就是实体部门的负债，贷款规模增加意味着实体部门负债率或杠杆率的提高。研究数据显示，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，其中非金融企业部门的债务问题尤为突出，债务率高达156%。