【财新网】（记者 霍侃 张宇哲）从9月16日收市后开始，市场上关注度最高的消息是，有传闻称央行分别向五大行开展1000亿元的常备借贷便利（SLF）操作，共计5000亿元，期限3个月。

　　一位五大行金融市场部负责人告诉财新记者，没法正式回应、证实这一传闻。但他并未否认，说“市场上都说有，那就应该有吧”。这样模棱两可的回答，出现在各家大行有关负责人的回应中，比较罕见。

　　接近央行货币政策司的知情人士告诉财新记者，今年以来央行一直在进行各种结构性货币政策的运筹，有些在明处，有些在暗处，或是市场并无察觉。目前暂不会回应央行是否做了相关具体操作。

　　虽然有关操作的确切规模、利率、具体操作方式和时间等细节，很难精准，但各类信息汇聚后，多位资深市场人士倾向于认为，目前有多个理由支持央行采取SLF等定向宽松政策，以稳定市场预期。

　　虽然9月17日的债市和股市波澜不惊，但市场人士反应，确实感到流动性不紧了。一位城商行金融市场部人士告诉财新记者，对我们来说是好事，至少短期内流动性无忧。

　　中金公司固定收益部门的最新报告认为，首先的出发点是要通过定向释放资金，避免9月IPO叠加银行季末冲存款所导致的资金面冲击。

　　9月12日，银监会发布《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》，要求商业银行的存款偏离度不得超过3%，不得通过理财产品倒存吸收和虚假增加存款。

　　中金公司的报告指出，在通知发布之前，不少银行已经安排大量理财在9月末到期，因此无法更改这些理财到期时间的情况下，现实的应对策略是提前冲存款，从而稀释月末理财大量到期到时的存款偏离度升高。一些银行已经开始行动，如果不及时释放流动性，叠加外汇占款减少、IPO冲击以及“十一”长假的影响，流动性冲击可能是超预期的。

　　一位接近监管部门的人士说，SLF应该与存款偏离度的考核有关。限制存款增长，就意味着限制了贷款，如果还要支持贷款总量继续增长，就只能发一些SLF，让银行的存贷比合格，继续维持贷款增长。

　　9月13日公布的宏观经济数据显示8月经济增长乏力，下滑超出预期，各界对未来几个月经济增前景的悲观情绪渐浓。华泰证券宏观报告认为，从8月经济数据看，需要密切关注供给面的萎缩。目前最优政策选项是立即开展下一轮的定向货币宽松和定向财政微刺激，在总供给过度收缩前，将总需求增速拉回。目前来看，定向SLF回应了这一预期。

　　8月规模以上工业增加值较7月回落2.1个百分点、降至6.9%，为五年半来最低；固定资产投资增速连续两个月回落，1月-8月的累计增速降至16.5%，为2002年以来新低；特别是基建投资增速也明显回落，显示上半年“稳增长”措施的效应减弱。

　　基于偏弱的经济数据，瑞银集团下调了对中国经济增速的预测，将三季度GDP 同比增速预测从之前的7.3%下调至7.1%，并将全年GDP增速预测从7.3%下调至7.2%。

　　理论上，5000亿元SLF释放的资金相当于降低法定存款准备金率0.5个百分点。但SLF的期限较短，其宽松效果将小于降准。

　　SLF是央行2013年创设的短期流动性调节工具，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，期限为1个月至3个月。操作对象主要为政策性银行和全国性商业银行。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。SLF以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。

　　SLF的操作情况按季度公布。央行一般是在季度结束后约一个月，发布上个季度的操作规模，但不会公布具体操作利率和涉及哪些银行。

　　关于透明度问题，有接近央行的知情人士向财新记者分析认为，央行关于SLF的使用中未没提到需要及时公开，SLF被看作是再贷款的一种类型，并转变了传统再贷款工具的用途。而再贷款一般不需要向社会公开，国际上的再贷款一般也不对外公开。因为这是央行与商业银行两方的协议，达成协议就可以执行，保持一定的模糊度可能是需要的。

　　至于这次SLF为什么选择五大行，一位政策性银行债券交易员说，从资金传导的角度考虑，一般中小机构都会找五大行借钱，资金先给五大行，沟通成本会低很多，如果直接给中小机构，每家机构操作不了太大规模，不便于操作。SLF的操作利率，应该会体现央行的政策意图。

　　瑞银集团中国首席经济学家汪涛认为，SLF操作意味着央行仍不希望推出长期的流动性宽松政策、以避免传递过强的政策信号，因此，年内全面降准的可能性微乎其微。这同时也意味着近期降息的概率较低。

　　9月10日，国务院总理李克强在2014年夏季达沃斯论坛上称，今年以来没有搞强刺激，没有放松银根，今后四个月将不断完善和创新宏观调控思路和方式，“在区间调控的基础上加强定向调控。”

　　上述接近监管部门人士认为说，银行希望央行能放松点货币。适度放松既引导信贷资金流向相对安全又对国计民生有好处的领域，又不像以前那样大水漫灌，自然会倾向于选用SLF或其他定向工具。

　　不过汪涛认为，今年年底可能会降息。上述SLF操作对提振企业投资和支持经济增长的作用有限，未来房地产活动可能持续下滑、产能过剩问题累积、经济前景保持低迷，可能迫使决策层最终下调基准利率。在降息之前或作为降息的一部分，决策层可能降低房贷利率以改善购房者的购买力、稳定房地产销售。█